大多数金融产品在市场平静时看起来都没有问题。

真正的考验出现在流动性消失、价格快速波动、相关性上升，而且很多人想同时退出的时候。

这正是产品设计发挥作用的时刻。

当一切正常运转时，评估一枚收益型美元很容易。

当市场失灵时，评估就难得多。

1. 流动性

第一个问题很简单：

用户能在想退出时退出吗？

一个策略可以在持有无法立即变现（否则将承受巨大损失）的资产的同时，产生有吸引力的回报。

对某些人来说，这也许可以接受。

但当产品承诺的流动性超出底层资产所能支撑的范围时，问题就来了。

资产的时间安排与赎回的时间安排必须匹配。

2. 抵押品

接下来：

头寸背后究竟是什么？

抵押品应当是可识别、可理解的。

答案不应依赖于一连串复杂的假设。

你需要知道这些资产是什么、由谁控制、如何估值，以及当其价值下跌时会发生什么。

3. 交易对手风险

一个策略可能依赖另一实体履约。

这就产生了交易对手风险。

相关的问题不在于交易对手是否“机构级”。

而在于存在什么样的合同义务、有什么抵押品支撑，以及交易对手无法履约时会发生什么。

具体细节比标签更重要。

4. 杠杆

杠杆可以让策略的资金效率更高。

也可以让亏损来得更快。

评估一个带杠杆的策略时，要问：

• 使用了多少杠杆？

• 什么会触发敞口缩减？

• 抵押品何时可能被清算？

• 谁会最先被清算？

• 市场出现大幅跳空时会怎样？

这些答案比标称回报更重要。

5. 估值

产品还需要一种可靠的方式，来确定其底层头寸的价值。

对于流动性好的资产，这可能很简单。

对于私募信贷、结构化产品或交易不频繁的资产，这可能会变得更难。

过时或不可靠的估值，可能让产品看起来比实际更健康。

6. 赎回

最后：

退出时您究竟能拿到什么？

赎回承诺的可靠程度，取决于其背后的资产和机制。

有用的问题是：

• 赎回价格如何确定？

• 什么可能延迟结算？

• 是否存在赎回闸门或限额？

• 流动性受损时会怎样？

• 产品能否暂停或限制赎回？

这些并不是极端个例。

它们是产品的一部分。

持久性究竟意味着什么

持久性并不意味着没有风险。

它意味着产品在设计时已经把出现糟糕市场的可能性考虑在内。

这意味着在市场承压之前，就要先考虑流动性、抵押品、杠杆、估值、交易对手和赎回。

一个只在好环境下才能运转的产品，很容易做出来。

一个明确说明坏环境下会发生什么的产品，则要难得多。

这才是评判任何收益型美元时值得采用的标准。

这对 Radial 意味着什么

Radial 的目标不只是把收益打包进一枚代币。

根本的问题在于：当周围的市场变得不再宽容时，一枚收益型美元是否仍然易于理解、可以使用。

这就是为什么组合构建和产品机制与表面 APY 同等重要。