1952 年，Harry Markowitz 发表了一篇短论文，改变了人们看待投资组合的方式。

他的洞见很直接：一项资产不能孤立地评判。真正重要的，是它与你持有的其他所有资产放在一起时的表现。

在 Markowitz 之前，分散投资大多只是常识：持有不同的资产，不要把所有东西放在一个地方。

Markowitz 把这种直觉变成了一套框架。

其中的关键变量是预期回报、风险，以及资产之间的相互关系。一旦以这种方式看待投资组合，一项回报平平的资产，只要它的表现与组合中的其他部分不同，就仍然可能有用。

这就是现代投资组合理论的基本思想。

风险属于整个组合

假设你持有两项资产。

资产 A 波动较大。资产 B 波动也较大。

但这并不意味着整个组合一定波动很大。

如果两项资产的走势往往不同，一方的收益可以抵消另一方的损失。因此，组合的风险可以低于单独看任何一项资产时的预期。

这就是为什么分散投资不只是数一数持仓数量。

持有十项都对同一种底层风险作出反应的资产，结果可能与持有一个大仓位没什么两样。

持有较少但表现真正不同的资产，反而可能构成一个更均衡的组合。

相关性很重要

资产之间的关系通常用相关性来描述。

相关性接近 1，意味着两项资产往往同向波动。

相关性接近 0，意味着它们的走势关联较弱。

相关性为负，意味着它们在历史上往往反向波动。

相关性并不是一种保证。资产之间的关系会变化，在市场承压时期尤其如此。

但它为人们提供了一种思路，去回答一个单纯罗列资产无法回答的问题：

当我同时持有这些资产时会发生什么？

这才是分散投资真正要回答的问题。

一个简单的例子

设想两项预期回报相同的资产。

如果它们高度相关，放在一起可能几乎起不到分散作用。

如果它们的相关性较低，同样的资金就能构成一个风险特征不同的组合。

重点不在于一项资产“安全”、另一项“有风险”。

重点在于，组合方式才是关键。

这对 Radial 意味着什么

Radial 的构建理念是：组合构建与任何单一策略的回报同等重要。

不同的回报来源可能有不同的风险驱动因素、流动性特征和市场表现。

目标不是去追逐标称最高的收益率。

而是去思考这些回报来源放在一起时究竟在做什么。

在 Markowitz 发表论文七十多年后，这正是投资组合理论中至今仍然有用的部分。